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前言
2018年币市整整跌了一年，我们看到的是币圈体现出和其它所有金融市场一模一样的熊市特征。
一是：各种凉
免费群也好，所谓的收费社群也好，都凉了下来，呈现出一派各回各家，各找各妈的景象。
绝大部分韭菜迫于生计都该干嘛干嘛去了，价格走势、小道消息讨论得少了，偶尔发点段子，好像自己对行情还在关注。正像那鲁迅先生笔下的祥林嫂，“只有那眼珠间或一轮，还可以表示她是个活物”。
二是：各种偶像大神的崩塌
一会又说政治站位很高，动不动就要把交易所捐给国家的徐明星被投资者拿了敌敌畏上门要同归于尽；
一会又是币圈大佬、技术极客、福布斯30under30的量子链创始人帅初人设崩塌，被爆料说站台了无数辣鸡空气币割韭菜，更被前雇主快贝科技狂喷“完全是个骗子“、”所谓的链技术完全是抄袭“、“丑态百出”。
币哥不由得第一万次发出了同样的感慨，又是阳光之下，并无新事。只能说币圈年轻人太多，韭菜都还是嫩韭菜，一听到交易所回滚了数据都被惊得要死要活。
一个小小的虚拟币交易所回滚了有什么可惊可怕的，不熟悉我们资本市场发展历史的同学可以去自行百度一下327国债事件，看看什么才是真正的回滚，什么是强撸灰飞烟灭。由于又是比较敏感的题材，大家自习就好，我就不展开分析了。
这里只提示一点，透过现象看本质，回滚本身只是一个技术手段，不重要的，核心是要想想历史为我们带来了哪些教训和启示。
另外近期也有粉丝拿了各种评级来问我这个币怎么样，那个币怎么样，说是熊市要做价值投资。币哥真的还得提示大家的一点就是客观看待各种评级，切不可将其作为唯一的投资标准。
先不说我评一个级有没有自己主观上的一些打算或者目的，就算我是站在完全客观中立的立场上来分析一个项目，那也仅仅是一家之言而已，最后的结果不可避免的会受到我的认知、模型，假设，参数各方面的影响。
所以任何一个评级正确的打开方式一定是通过它去收集到一些原始的数据和资料，然后放到自己的评判框架下去作独立的研判。直接套用人家的评级结论无疑是一种非常韭菜的方式。
也许正因为是熊市，韭菜们被套得太惨，怀疑人生之余也发明了各种各样的概念来安慰自己。
像这种直接套用评级结果来跟我讲价值投资，甚至是信仰投资的朋友，我只想问一句，您真的有在评价所投标的的价值吗？
从证券化的原理来看，金融资产的价值应该是来源于资产未来所能产生现金流的折现。那么你们现在所谓的价值，是通过PE、PB来预测的，还是像房地产一样是通过计算每个项目的NAV得出来的。
你出来说清楚，我保证不打死你。
01
世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧
世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏！--乔治·索罗斯（George Soros）
上面那段话是他在退休的时候对其投机生涯的总结，可以说是简单的描绘出了一场投机游戏的过程，认清假象--投入其中--退出游戏。其实他还有另外一段话我认为更好的解释了这个过程：“数学不能控制金融市场，而心理因素才是控制市场的关键。
更确切地说，只有掌握住群众的本能才能控制市场，即必须了解群众将在何时、以何种方式聚在某一种股票、货币或商品周围，投资者才有成功的可能。”
你是不是也试图用挖矿的成本去衡量币的价值，但是却只能一次又一次的看到所谓的成本被击穿？或者你是不是觉得自己手上的币明明是优质币，是下一代的公链基础设施，生态发展不可限量，明明就应该到1000块以上的，但老是趴在几十块钱起不来？
这就对了。因为你老是想通过衡量成本去判断所谓的价值和安全边际，然后搞价值投资的分析框架根本就是错的。
资本喜欢讲故事
每个链每个币都会在这一部分中讲述不同的故事，有的真想好好做事的技术团队讲技术的故事讲主链基础设施的故事，有的搞币改的团队讲原有商业应用落地的故事讲生态化反的故事讲传统产业拥抱区块链的故事。
大家都有不同或者雷同的故事，但币的涨幅价格却不同。
当然也有可能你参与了一个故事，但最终没有赚到钱，甚至还亏钱了。能不能赚到钱，这取决于很多因素。例如当前的时势、进场的位置、韭菜的偏好等等，韭菜在不同的世道下喜欢听不同的故事，而且同一个故事听久了韭菜也会审美疲劳的，所以淘宝上的一个白皮书模板不可能会永远流行。
白皮书上讲的题材真假基本上并不重要，关键是相信的韭菜多不多。韭菜多，信仰坚定，那币就有可能百倍千倍。
当故事或者白皮书中最吸引人的那一部分被拆穿的时候，巨额财富已被卷走。而你，已经身在美国。
正如Soros所言：对现实世界的精确预测并不重要，金融市场上的成功秘诀在于具备能够预见到普遍预期心理的超凡能力。我这么一解释，是不是觉得主题投资策略和币圈的现实情况已经很接近了？
02
前面讲到了参与币圈投机应该厘清的一些策略和概念，但如果没有具体的模型来操作，那我这只不过是又一篇鸡汤文而已。因此我们接下来将通过币圈主题投资策略的构建，来解决以下几个问题：
1.主题投资（炒作）的金融学原理。
2.通过什么样的模型来梳理和辨别哪些是币圈好的主题（题材）。
3.通过什么样的模型来判断主题（题材）发展的阶段，以及自己在其中所处的位置。
4.站在韭菜的视角，通过什么样的步骤来运用币圈投机方法论。
首先，我们简单描述主题投资策略的金融学原理，这对于币圈和传统金融市场同样适用。
有效市场假说指价格能够充分反映可用信息的市场，其所隐含的重要意义在于信息能够立刻反映到价格上，因此，投资者应只能预期获得正常的收益，而等到信息披露后才认识到的信息的价值并不能给投资者带来任何好处。
根据有效市场假说，价格能够恰到好处地反应新信息的影响，故而不存在高估或低估的现象。然而，金融市场并非按照有效市场假说所设定的路径运行。
遛狗理论
这主要体现在对于每一个崭新的重大主题（题材），一般而言，信息及认知的扩散并非在瞬间完成，而是遵循一定的规律及路径，而且市场往往会过度反应。
而一旦利好消息落地，相关标的资产会大幅回落，向“内在价值”趋同，市场逐渐回归到有效状态。
利好出局
接下来，我们简要分析哪些因素对一个token或者一个区块链项目来说会构成一个好的主题。
经过各种币世界、金色财经、XX评级的狂轰滥炸，以及项目方自己操盘手的华丽操作，扰乱你的判断。
如果你是一个韭菜，很容易就会陷入到他们的节奏中去，有点类似于盗梦空间中被植入了一些特定的想法，不断的成为各种项目炒作的接盘侠。 辣鸡空气项目实在太多，我就随便举几个例子：
我们可以看到，这些主题能够吸引到投资者或者是韭菜买单，虽然的确是五花八门的，但特征都非常的鲜明。
在梳理了币圈的一系列项目之后，我认为需要引入几个主要的维度构建模型，从而识别出市场有可能追捧的一些主题。
1. 生态增长潜力：
所谓的生态潜力
题材或者故事能够激发起足够大的想象空间，对某个去中心化的生态产生无限的憧憬和强烈的期望。
例如使得人类生产力出现全面跃迁的“人工智能”，颠覆阶级重组财富的“区块链”，万亿甚至十万亿市场规模的“物联网”。
这类主题往往是宏大叙事，逻辑的阐述会带来非常震撼的感觉。一般而言，无论此类故事最终能否兑现，只要市场的想象空间越大，整个生态的增长预期越强的题材，相关的token表现就越强势。
2. 新颖及稀缺性：
钻石是本世纪最大的谎言
包含三层意思。
第一是题材越新颖，和时代热点结合越紧密，越容易引起大众的关注，这样才能说服源源不断的投机者进场接盘。
第二层意思是物以稀为贵，题材越稀缺，大众对其越感兴趣。
第三层意思是token的发行、流通和销毁机制所确定的token的稀缺性。一般而言，也是故事越新奇、标的越稀缺，相关token价格表现就越强势；
3. 题材对标：
为题材投机提供了明确参照对象。当存在对标题材的token时，一方面投资者对未来生态和市场的增长预期会保持在一定范围之内，另一方面，对标题材的存在降低了token的不确定性。
例如：ETH就为主链类项目的token提供了一个价格参照，各类评级也好，投资者也好在分析其它同类型项目的时候可能就会用这个项目相关的一些条件来作为对比和参照。
而BNB又为交易所代币类的token在发行和交易时提供了一个价格锚定的参照物。
4. 不可证伪性：
故事或者题材既要有不可限量的前景，同时在短期之内还要能做到逻辑的自洽和不可证伪性。
很多后面才进场的投机者其实对标的生态的增长和token价值的长期提升并不感冒，但你的故事或者题材必须简单直接，打中刚需，且在短期之内无法被证伪，否则有可能导致资金的流出和崩盘。
例如你跟韭菜讲eos的技术和应用大多数人听不懂，但你只要说这是即将取代eth的区块链网络3.0，而BM就是下一代的V神，那么大家都懂了。
同时，在最终的生态发展上eos是不是真能取代eth这个逻辑短期之内也是不可证伪的。
作为项目的操盘方如果按照以上这些维度来选择主题，讲述这样的故事，就能引起市场更多的关注，从而吸引到更多的资金进场抬轿。
抬轿游戏
特别是在这一轮投机泡沫破灭后的所谓后ICO时代，以及未来将会到来的下一波市场热潮中，不单单是市场上的韭菜，即便是机构投资者也会为好的主题和好的逻辑投入更多的注意力。
可以说一个好的主题，在某种程度上决定了项目的成败。对于市场上的投机者而言，在下一轮投机热潮到来的时候，选择好的主题将有更大的几率抓住百倍币千倍币。
讲完以上对题材主要维度的梳理，还有一些关键性的外部条件值得拿出来专门分析一下。
外部宏观环境往往表现为流动性环境、市场风险偏好环境以及政策宣传环境，实际上，这些外部宏观环境是币圈主题投资策略的应用前提。
天发杀机，移星易宿。没有宏观环境的时势作为基础，再好的主题或者故事也会面临无人问津的局面，因此内外两方面的因素一定是相辅相成的。
1. 市场流动性：
主要分为经济整体流动性和区块链市场流动性。经济的整体流动性与国家货币政策等宏观政策相关，决定了金融市场的流动性，也部分决定了区块链市场的流动性。
区块链市场的流动性与宏观经济流动性及区块链市场用户渗透率相关。
说白了就是市场上的钱越多，越容易形成牛市，把token价格炒高。
2. 投机者风险偏好：
在区块链市场的牛市中，炒作气氛浓厚，投机者风险偏好较高，愿意冒险进入一些好的题材。市场行情火爆，容易将一些token价格拉高到匪夷所思的地步。而在熊市中，一片哀鸿，资金都去避险去了，再好的故事讲出来都是破发甚至归零的节奏。
3. 政策宣传环境：
政府对区块链市场的发展采取容忍态度，相关政策宣传较为积极正面时，宽松的政策环境导致更多的用户进入该市场，用户渗透率的增长大大加快，增量资金的进入使得市场走强，从而为主题投资和炒作创造了有利条件。
相反严厉的政策和负面的宣传则对市场整体资金造成了挤出效应，不利于相关token的炒作。
区块链、去中心化对阶级和生产关系的颠覆、人类历史上第一次用技术手段能够保证私有财产神圣不可侵犯的虚拟货币
这本身就是一个具有巨大想象空间的主题，技术上看所有的token都包含在这个大的题材之内。
那么从这个大的主题发展过程来看，它又遵循什么样的规律？从投机者的角度我们又应该怎样定位自己所处的位置？
20世纪60年代，美国学者Everett M. Rogers在其传播学经典教材《创新的扩散》（diffusion of innovations）中提出了一个关于人们接受新观念、新事物、新产品的理论--创新扩散理论（详见百度百科：创新扩散理论）。
Rogers将创新的扩散视为一个社会过程，他发现人们在试用新技术新产品的态度上有明显的差别，每一产品领域都有先驱和早期采用者，在他们之后，越来越多的消费者开始采用该创新产品，产品渗透率的增速达到高峰；当不采用该产品的消费者所剩无几时，渗透率的增速才开始降低。
这个模型对我们的意义在于两方面。一方面它可以较好的适配区块链这一技术创新的发展和扩散的过程，另一方面它也可以模拟币圈投机者群体对于一个“主题”（题材）的接受过程。
假设以互联网或者移动互联网为例，我们可以看到一个新的技术创新在市场上崛起，从发酵、扩散、升温、狂热、破灭到复苏后的稳步发展，其用户和市场的渗透都是在重复相同的过程。
极少数创新者尝试进入（Innovator），少数早期投机者开始相信（Early Adopters），然后扩散到市场部分早期参与者（Early Majority），再到市场大众开始接受（Late Majority），最后，连一开始质疑并拒绝参与的人（Laggards）也忍不住参与进来，这时技术创新的应用渗透发展到顶峰。
分析技术创新扩散的阶段或者是任何一个题材发展的阶段，以及我们在当中所处的位置，对于我们思考和构建主题投资策略显然是有指导意义的。
因为虽然我们无法准确预计未来市场的玩法是怎样，但无论是在ICO之类的一级市场场景下，或者是在交易所的二级市场场景下，采用主题投资（炒作）的策略我们都需要思考一个至关重要的问题，即下一波给我们接盘的韭菜在哪里。如果无法深入的回答这个问题，那么我们的策略本质上一定是盲目的。
这里简单以区块链和虚拟数字货币为例，虽然当前的熊市又让很多朋友失去了信心，甚至到了怀疑人生的地步，那么只要确定自己拿的是不会归零的头部资产，则可以得出这样的结论：
随着技术创新的进一步扩散和主题的进一步发展，熊市过后将会有更多的投机者源源不断的进入这个主题，用户渗透率的再一次急剧上升将会带来更加疯狂市场泡沫，而更大的虚拟资产泡沫和更快速的价格上涨又会进一步的说服源源不断的韭菜进场接盘，直到下一次崩盘的来临。
到这里我们已经回答了本文第二部分中所提出的前三个问题，剩下的内容，其实就是关于在下一波牛市到来的时候，如何用正确的步骤参与到一个题材中，并从里面挣到钱？
这部分涉及到每个人更加个性化的交易模型，包括时点、仓位、风控等细节要素，需要结合每个人自身的实际情况和具体的案例来作详细的分析。
由于上述原因每个人的交易系统一定是千差万别且非常个性化的，甲之蜜糖，乙之砒霜，为了不陷入无必要的争议，本文就不在这个问题上过于纠结，只从纯粹思考顺序和步骤的角度，来大致阐述一下自己的几个观点：
1.宏观环境条件判断：
上文讲到，外部宏观环境条件是币圈主题投资策略的应用前提。所以首先是对市场流动性、 投机者风险偏好、政策宣传环境等外部宏观因素进行综合的判断。
如果是多因素共振形成的币圈大牛市，例如像17年上半年的情况，那么你即便瞎买也可以赚到不少钱。当然如果是策略运用得到，也许更可以抓住不少百倍币千倍币，天人合发，万化定基。
2.主题（题材）挖掘及阶段定位：
这个步骤包括两个主要的方面。一方面是用第二部分中讲到的模型对市场有可能追捧的主题（题材）进行筛选，也就是一个初步判断哪些token具有百倍币千倍币潜力的过程。
另一方面是要对题材的扩散阶段进行定位，即解决“假如我买入，未来谁是我的抬轿人和接盘侠”这样一个问题。这个动作其实非常重要。好比在A股市场上，很多韭菜也是喜欢无脑追热点，最后被套，主要原因也是没把这个问题想清楚。
3.构建token组合：
在前两项工作的基础上，按照自己的个性化交易系统，设计仓位、风控、进入和退出的时点。 通过密切跟踪主题（题材）驱动因素的强弱变化以及主题（题材）的扩散曲线发展状态，动态的对退出时点进行大致判断。
同时要回到对第一点中外部宏观环境因素的动态跟踪，一旦大的形势有变，没有必要坚持自己的执念，保持开放的心态和动态的token组合。
不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一域
